Inovace na peněžním trhu a trhu dluhopisů

Název článku:
Inovace na peněžním trhu a inovace na trhu dluhopisů

Obsah článku:
Od vzniku současné Slovenské republiky v roce 1993 můžeme sledovat rostoucí tendenci počtu a objemu obchodovaných dluhopisů, přesto stále chybí finanční inovace, které jsou ve světě již řadu let běžnými nástroji. Podívejme se na inovace na peněžním trhu a inovace na trhu dluhopisů ve světě.

Inovace na peněžním trhu

Mezi inovace na peněžním trhu patří:

• emisní poukázky
• násobné komponentní nástroje
• europoukázky
• rolovací upisovací nástroje
• převoditelné RUF

Emisní poukázky

Emisní poukázky vznikly v roce 1981. Emisní poukázky představují střednědobé závazky mezi dlužníkem a bankou, pomocí kterých může společnost emitovat komerční papíry nebo poukázky svým vlastním jménem, avšak při využití efektivního upisování nebo pevného převzetí emise bankou. Závazek z cenných papírů trvá 5–7 let, během nichž jsou poukázky emitovány rolovacím principem s dobou splatnosti jednotlivých emisí 3 nebo 6 měsíců.

Násobné komponentní nástroje

Násobné komponentní nástroje umožňují získat finanční prostředky na eurotrhu různými formami, například krátkodobými zálohami, denními fondy na překlenutí mezer ve vydávání poukázek a bankovními akceptacemi. Násobné komponentní nástroje jsou vícenásobnými emisními poukázkami.

Europoukázky

Europoukázky jsou na trh uváděny bankami. Jejich splatnost je 3 a 6 měsíců.

Rolovací upisovací nástroje

Rolovací upisovací nástroje jsou upisovací poukázky na eurotrhu. Mohou mít dvě podoby, a to:

• jsou umisťovány jednou bankou, která vystupuje jako agent skupiny bank upisujících emise na rolovacím základě,
• nebo jsou umisťovány prostřednictvím konsorcia bank, které využívají své silné pozice při prodeji emisí investorům.

Převoditelné RUF

Převoditelné RUF umožňují upisujícímu převést svůj závazek na jinou banku.

Inovace na trhu dluhopisů

1. dluhopisy s proměnlivým úročením – FRN
2. dluhopisy s nulovým kupónem
3. duální dluhopisy
4. dluhopisy s částečným úročením
5. indexované dluhopisy
6. dluhopisy s indexovanými splatnými částkami
7. slité (odlité) dluhopisy
8. prašivé obligace

Dluhopisy s proměnlivým úročením – FRN

Dluhopisy s proměnlivým úročením znamenají, že během doby splatnosti dochází ke změně úročení přizpůsobením tržní úrokové sazbě. Obvykle se určí referenční úroková míra a marže, a podle hodnoty referenční úrokové sazby v rozhodný den se pohybuje úročení dluhopisu. FRN dluhopisy se poprvé objevily v 70. letech na trhu euroobligací a na národních trzích:

• pravidelné přizpůsobování úrokové sazby aktuální tržní situaci,
• motiv pro nákup – možnost podílet se na růstu úrokové hladiny,
• vykazují nižší volatilitu kurzů ve srovnání s klasickými dluhopisy,
• nižší kurzové riziko.

Dluhopisy s nulovým kupónem

Dluhopisy s nulovým kupónem nepřinášejí úrok, ale výnosová složka je ve formě diskontu, tedy rozdílu mezi emisní a nominální cenou, která je splatná k datu maturity. Výhody a nevýhody dluhopisů s nulovým kupónem. Výhody:

• v některých státech nedochází k dodatečnému zdanění příjmů, dosahuje se vysoký kurzový zisk při nízkém úrokovém trendu, investor nemá problém s reinvesticí ročních úrokových sazeb,
• dluhopis je vydáván pod nominální hodnotou,
• během doby životnosti neplatí úrokové platby.

Nevýhoda dluhopisu s nulovým kupónem:

• při růstu úrokového trendu dosahují dluhopisy vyšší kurzové riziko.

Duální dluhopisy

Duální dluhopisy mají přesně stanovené měny při upisování, splácení jistiny a placení úroků, což umožňuje spekulaci na vývoj daných měn. Duální dluhopisy umožňují spekulaci na rozdílný vývoj měnových kurzů a úrokových sazeb.

Dluhopisy s částečným úročením

Dluhopisy s částečným úročením mají dvě splátky:

1. výplata v době emise,
2. výplata zbytku jistiny při splatnosti.

Indexované dluhopisy

Indexovaný dluhopis je klasický dluhopis s principem indexace, který má za cíl ochránit investora před inflací ve vztahu k vloženému kapitálu i úrokům. Indexované dluhopisy chrání před poklesem jejich investiční hodnoty. Tyto dluhopisy jsou vázány na určitý index nebo cenu. Známé jsou dluhopisy vázané na cenu zlata, stříbra a podobně.

Dluhopisy s indexovanými splatnými částkami

Dluhopisy s indexovanými splatnými částkami se nazývají býčí nebo medvědí dluhopisy. Amortizační kurz těchto dluhopisů závisí na vývoji akciových kurzů. Tyto dluhopisy umožňují spekulace na akciových trzích pomocí rozpisu kurzu.

• Býčí tranše – očekává se nárůst akciových kurzů,
• Medvědí tranše – očekává se pokles akciových kurzů.

Slité (odlité) dluhopisy

Odlité dluhopisy vznikají rozdělením klasického dluhopisu na dvě části, a to na úrokovou složku ve formě anuitního dluhopisu a na jistinu ve formě zero-bondu, tedy diskontovaného dluhopisu. Odlité dluhopisy jsou emitované cenné papíry, které se prodávají odděleně. První odlití dluhopisů vzniklo v roce 1982 na kapitálovém trhu, avšak původně je nesměly emitovat vládní instituce (v USA), později byly akceptovány. Jejich výhodou je poptávka po vládních dluhopisech. V roce 1985 se začaly emitovat i v dalších zemích.

Odlité dluhopisy mají dvě části:

1. úrokovou – má charakter anuitního dluhopisu,
2. část představující jistinu – má charakter dluhopisu s nulovým kupónem.

Prašivé obligace a padlí andělé

Prašivé obligace jsou dluhopisy s nízkým ratingem (rating na neinvestiční úrovni), jsou velmi rizikové. Vysoké riziko se kompenzuje vysokou výnosností. Prašivé obligace vydávají společnosti, u kterých došlo ke zhoršení investiční a finanční situace.

Padlí andělé představují prašivé obligace se spekulativním ratingem, kdy firmy nejsou schopny vyrovnat se s nepříznivou úrovní platební neschopnosti.

• v 80. letech došlo k nárůstu objemu prašivých obligací – z 15 mld. USD na 200 mld. USD,
• trh vznikal prostřednictvím primární emise prašivých obligací,
• v 90. letech nastaly problémy kvůli slabé ekonomické situaci v USA,
• rating obligací se snížil na neinvestiční úroveň.

Pokud se zhorší finanční situace emitenta, klesá rating, obligace se stávají prašivými. Týká se to i obligací emitovaných novými nebo neznámými firmami. Trh expandoval v 80. letech, prašivé obligace se záměrně uvolňovaly na primární trh, roky 1990/1991 byly vymezeny recesí, kdy kurzy těchto dluhopisů klesly o 20–30 %. Průměrná výnosová míra byla 9 %, zatímco vládní dluhopisy měly výnos 4 %. V roce 1992 skončila recese a nastal prudký rozmach trhu prašivých obligací. Padlí andělé představovali atraktivní instrument a způsobili růst kurzů prašivých obligací.

Výhody prašivých obligací

1. riziko se přenáší z bank na investora,
2. důležitý dlouhodobý zdroj financování pro firmy,
3. mohou je emitovat i malé firmy, které by jinak neměly přístup na trh (ekonomové je někdy spojují s růstem zadlužení firem),
4. bankovní úvěry mají krátkodobý charakter, korporace potřebují dlouhodobé zdroje,
5. trh prašivých obligací umožňuje financování akvizic.

Inovace na trhu prašivých obligací

• obligace s odloženými úrokovými platbami – v prvních letech se nevyplácejí žádné úroky,
• obligace s rostoucí úrokovou sazbou,
• obligace s možností volby způsobu placení úroků,
• obligace s možností změny úrokové sazby.

Teoretici a trh prašivých obligací

• trh prašivých obligací vedl k zadlužení korporací,
• způsobil nárůst volatility kurzů,
• růst zadlužení firem v USA byl způsoben prašivými obligacemi,
• růst trhu prašivých obligací se však nekryje s růstem volatility.