Měnové swapy

Menové swapy

V tomto článku najdete charakteristiku swapů, následně se zaměříme na menové swapy, jejich teoretické vysvětlení i praktické využití v mezinárodním obchodě. Menové swapy představují dočasnou výměnu jedné měny za druhou, přičemž směnný kurz je fixovaný a tím pádem je eliminováno riziko kurzu. Cílem je popsat druhy menových swapů a zároveň uvést příklady těchto transakcí.

Teoretická východiska

Swapy jsou založeny na teorii komparativních výhod, strany v swapových obchodech čelí úvěrovému riziku i riziku pozice. Swapy jsou syntetické cenné papíry, kombinující dva či více finančních nástrojů, které se vyskytují v různých podobách. Jsou to nejmladší základní finanční deriváty.

Swapový obchod

Swap nebo swapový obchod, swapová operace anebo swapový kontrakt je pojem označující mimoburzovní finanční smlouvy uzavřené mezi dvěma subjekty o budoucí výměně aktiv či peněžních toků za předem dohodnutých podmínek, s fixním termínem a předem stanoveným způsobem výpočtu plateb.

Swapy lze charakterizovat jako smluvně dohodnutou výměnu předem definovaných peněžních toků mezi dvěma či více partnery k určitým budoucím termínům. Důvodem uzavření swapu je často zabezpečení určitých otevřených pozic, přičemž z právního hlediska nedochází ke změně původních věřitelských či dlužnických vztahů zúčastněných subjektů. To znamená, že partneři swapové operace zůstávají plně odpovědní za své původní závazky, které zapříčinily uzavření swapu.

Plnění není jednorázové

Charakteristickým znakem swapů je, že jejich plnění není jednorázové, což je odlišuje od ostatních finančních derivátů. Swapové kontrakty se smlouvají na delší období, během něhož dochází k periodickým platbám, zpravidla vázaným na čtvrtletní nebo půlroční úroková období. Z hlediska délky splatnosti se nejčastěji vyskytují swapy do 2 let (41 %), swapy od 2 do 5 let (32 %), swapy od 5 do 10 let (22 %) a nad 10 let (5 %). Swapové obchody se obvykle neuzavírají přímo mezi swapovými partnery (counterparties), ale zprostředkovávají je banky nebo jiné specializované finanční instituce.

Postavení banky při swapu

Banky mohou zastávat dvě role zprostředkovatelů:

Jako zprostředkující „mezilehlý partner“ (intermediary), který v vlastním jménu uzavírá samostatné smlouvy s oběma swapovými partnery, čímž sám ručí za plnění obou dohodnutých swapů a přebírá riziko nesplnění swapové dohody některým ze swapových partnerů.
Jako čistý zprostředkovatel (arranger, broker), který zajišťuje spojení mezi partnery a případnou poradenskou činnost bez toho, aby přebíral jakékoli riziko nesplnění obchodu některým z kontrahentů.

Současně existují i finanční instituce, které uzavírají swapy na vlastní účet a pro své vlastní potřeby, dokonce i jako otevřené pozice (principal, warehousing). Typicky jde o banky a investiční společnosti.

Kontrakty s rozdíly (contracts for differences) jsou swapy – syntetické cenné papíry složené z kombinace dvou nebo více dílčích bloků. Současné obchodované swapy často kombinují dva či více nástrojů peněžního trhu, například nástroj s pevnou úrokovou sazbou s menovou transakcí.

Druhy swapů

Existuje více druhů swapů, které si níže popíšeme:

Bazický swap (single currency floating/floating interest rate swap)
Úrokový swap (single currency floating/fixed interest rate swap – IRS)
Kupónový swap
Menový swap (foreign-exchange swap – FX swap)
Menový úrokový swap (currency fixed/fixed interest rate swap)
Křížový menový úrokový swap (cross currency floating/fixed or floating/floating interest rate swap)
Equitní swapy (equity swap)

Bazický swap

Bazický swap (single currency floating/floating interest rate swap) znamená výměnu úroku vypočteného z pohyblivé úrokové sazby z předpokládané jistiny za úrok vypočtený z jiné pohyblivé sazby z téže hypotetické jistiny, přičemž obě platby jsou ve stejné měně.

Úrokový swap

Úrokový swap (single currency floating/fixed interest rate swap – IRS) kombinuje finanční nástroje s pevnou a pohyblivou úrokovou sazbou (fixed-to-floating rate swap), ale může jít i o kombinaci dvou nástrojů s pohyblivými sazbami navázaných na různé referenční základny, například diskontní sazbu centrální banky nebo sazby státních pokladničních poukázek (floating-to-floating rate swap). Obě platby jsou ve stejné měně.

Kupónový swap

Kupónový swap představuje výměnu plateb fixní za variabilní úrokovou míru.

Menový swap

Menový swap (foreign-exchange swap – FX swap) znamená výměnu jedné měny za druhou na základě spotového kurzu platného k datu uzavření obchodu nebo forwardového kurzu platného k datu realizace obchodu, a následnou zpětnou výměnu těch samých měn po uplynutí dohodnuté lhůty za forwardový kurz k datu splatnosti.

Menový úrokový swap

Menový úrokový swap (currency fixed/fixed interest rate swap) znamená výměnu jedné měny za druhou podle spotového kurzu k datu realizace obchodu a zpětnou výměnu po dohodnuté době podle forwardového kurzu k datu splatnosti. Během doby trvání swapu si smluvní strany platí úroky z vyměněných objemů cizích měn podle dohodnutých fixních úrokových sazeb. Výměna měn může být i pouze fiktivní.

Křížový menový úrokový swap

Křížový menový úrokový swap (cross currency floating/fixed or floating/floating interest rate swap) vyjadřuje výměnu jedné měny za druhou podle spotového kurzu k datu uzavření obchodu nebo forwardového kurzu k datu realizace, a zpětnou výměnu podle forwardového kurzu k datu splatnosti. Během předem dohodnuté doby si smluvní strany platí úroky z vyměněných objemů, přičemž alespoň jedna sazba je pohyblivá. Výměna měn může být rovněž fiktivní.

Equitní swapy

Equitní swapy jsou swapy na cenné papíry a akciové indexy, podobně jako úrokový swap obsahují podkladové aktivum, platební intervaly a kombinaci pevné a pohyblivé úrokové míry vztahující se na akciový index.

Spotové a forwardové operace

Z hlediska kombinace forwardových operací existují dva základní typy swapů:

Spot-forward swap – kombinace spotové a forwardové operace
Forward-forward swap – kombinace dvou forwardových operací

Existují též swapy zahrnující složky typu futures, forwardů nebo opcí. Swapy vznikly zejména z vzájemných podpůrných půjček realizovaných ve Velké Británii, kde vláda po dlouhou dobu omezovala investice do zahraničí. První swap byl uskutečněn v roce 1981 mezi IBM a Světovou bankou. Hlavními důvody vzniku byly komparativní výhody, dominantní postavení některého z účastníků, výměna rizik, různá hodnocení situace na finančních trzích apod. Swapy jsou založeny na tom, že různé instituce obchodují s komparativními výhodami, což jim umožňuje vydělat na transakcích.

Menový swap

Menový swap je swap, při němž dočasně dochází k výměně jedné měny za druhou s fixovaným kurzem, což eliminuje kurzové riziko. Je kombinací menové spotové a termínové operace. Tyto swapy představují prodej a nákup jedné měny za druhou se současným zpětným nákupem a prodejem po uplynutí určené doby za předem daný kurz, přičemž objem transakce zůstává nezměněn.

Dočasné financování v cizí měně,
Prodloužení splatnosti již dohodnutých forwardových operací.

Druhy swapových obchodů:

Sell and buy – okamžitý prodej základní měny + termínovaný nákup stejné měny
Buy and sell – okamžitý nákup základní měny + termínovaný prodej stejné měny

Rizika spojena s obchodováním menových swapů představuje především riziko ztráty kvůli nepříznivé změně úrokového diferenciálu mezi měnami v obchodě. Pokud úroková sazba na měnu, kterou jsme prodali, roste, nebo úroková sazba na měnu, kterou jsme koupili, klesá, případně pokud se rozdíl sazeb vyvíjí nepříznivě, může nastat ztráta.

Druhy menových swapů

Menové swapy jsou kontrakty, na jejichž základě dochází mezi dvěma smluvními partnery – firmami či institucemi z různých států – k vzájemné výměně devizových plateb.

Podle typu úrokové sazby používané po celou dobu swapu je dělíme na:

Menové swapy s fixní úrokovou sazbou – fixed-fixed currency swap
Menové swapy s kupónem, kombinující menový a úrokový swap, kde probíhá alespoň jedna platba založená na pohyblivé sazbě (fixed-floating currency swap) nebo obě na pohyblivých sazbách (floating-floating swap)
Menový swap bez výměny úrokových plateb – devizový FX swap

Na základě charakteru výměny nominálních hodnot rozlišujeme:

Swap bez počáteční i konečné výměny nominálních hodnot,
Swap bez konečné výměny nominálních hodnot,
Swap bez počáteční výměny nominálních hodnot,
Swap s počáteční i konečnou výměnou nominálních hodnot.

Dle kombinace promptních a termínovaných obchodů můžeme rozlišit:

Spot-forward swap – kombinace promptního a termínového zpětného obchodu
Forward-forward swap – současné uzavření termínového obchodu na dobu t a rezervního termínového obchodu na dobu t+1

Menové swapy s fixní úrokovou sazbou

Tyto swapy obsahují tři základní složky: nominální hodnotu, směnný kurz a dvě fixní úrokové sazby. Strany si vzájemně vymění nominální hodnoty za předem dohodnutý kurz, obvykle spotový (průměr kurzu nákup a prodej), ale může být dohodnut i termínový kurz. Výměna nominálních hodnot může být fiktivní (bez fyzické výměny) nebo reálná (s fyzickou výměnou). Nominální hodnota je klíčová pro stanovení úrokových plateb i zpětné výměny nominálních hodnot ke dni splatnosti. Výše úrokových plateb závisí na velikosti nominální hodnoty a úrokových sazbách. Při splatnosti swapu si protistrany znovu vymění nominální hodnoty za dohodnutý kurz. Tyto swapy umožňují zaměnit závazky s fixní úrokovou sazbou v jedné měně za plně zajištěné syntetické závazky v jiné měně.

Z časového hlediska dochází ke kombinaci spotových a forwardových obchodů, případně jen forwardových obchodů.

Spot-forward swap je elektronický obchod, kde se paralelně realizuje promptní obchod a současně se uzavírá smlouva o zpětném termínovém obchodu. Dělíme je na:

Swap-in cizí měny (např. USD) – nákup cizí měny (USD) za domácí měnu (GBP) na spotovém trhu a současně prodej cizí měny na termínovém trhu. Jedná se o vypůjčení cizí měny,
Swap-out cizí měny (USD) – prodej cizí měny na spotovém trhu za domácí (GBP) a současně nákup cizí měny na termínovém trhu. Jde o vypůjčení domácí měny a půjčení cizí měny.

Výpočet swapové sazby pro spot-forward swap je následující:

Swap = termínový kurz – spotový kurz, což znamená,

Swap = FR^P_0T − SR^P₀ nebo FR^N_0T − SR^N₀ a

Swapová sazba v % = (1/T) × [(FR_0T – SR₀) / SR₀] × 100

Pokud je FR_0T větší než SR₀, jedná se o prémii, pokud menší, jde o diskont.

Při kombinaci forward-forward swapu probíhá současné uzavření smlouvy o termínovém obchodu na období t a reverzního termínového obchodu na období T (resp. t+1). Např. termínový nákup USD za GBP za tři měsíce a současný termínový prodej USD za GBP po šesti měsících.

Swap = termínový kurz (T resp. t+1) – termínový kurz (t), tedy

Swap = FR^P_0T − FR^P_0t nebo FR^N_0T − FR^N_0t a

Swapová sazba v % = (1/(T–t)) × [(FR_0T – FR_0t) / FR_0t] × 100

Pokud je FR_0T vyšší než FR_0t, jedná se o prémii, pokud nižší, pak o diskont.

Menové swapy s kupónem

Currency coupon swap, neboli úrokový swap ve dvou měnách, je kombinací menového a úrokového swapu. Je podobný menovému swapu s fixní sazbou a počáteční a konečnou výměnou nominálních hodnot, avšak zahrnuje jednu nebo obě platby na pohyblivé úrovni. Například výměna dolarů s fixní sazbou za